半夏投资李蓓发布3月月度报告表示，半夏宏观对冲基金3月出现2.6%的回撤，其中大部分来自于地产股的持仓。李蓓认为，持有地产股并不是风险而是机会，后续大涨只是时间问题。她表示，现在的地产，就好像2016年年初的煤炭股。行业经历了供给侧的出清和收缩，需求端刚刚开始触底回升。李蓓指出，这是10年一遇级别的机会，股价反应只是时间问题。一批房企相对当前的股价，存在3-10倍的上涨空间。

半夏宏观对冲基金业绩表现

(资料图片)

李蓓在报告中指出，半夏所持有的地产股今年表现非常落后，其中3月地产股总体出现较大跌幅，这也是净值回撤的主要原因。不过，李蓓非常肯定地产股的投资逻辑，她相信，持有地产股并不是风险而是机会，后续大涨只是时间问题，并且称之为10年一遇级别的机会，她预判，一批上市房企的股价存在3-10倍的上涨空间。

逻辑方面，李蓓指出，现在的地产，就好像2016年年初的煤炭股。行业经历了供给侧的出清和收缩，需求端刚刚开始触底回升。相较于当初的煤炭，本轮地产的需求下滑更多，但供给侧出清同样更加的剧烈。在这样的广义库存下滑速度面前，只要销售低位企稳，房价的企稳上涨很快就会到来。从3年左右的中长期角度，本轮供给侧出清中，部分房企后续市场份额必大幅扩张。

李蓓还指出，地产基本面的改善已经是事实。3月前100地产商的销售额同比增速已经高达20%以上，在2月底开始，李蓓观察到销售的持续改善，因此增加了地产股的持仓，不过考虑到当前股价对基本面的反应太弱，市场情绪暂时不认可，暂时维持10%多的地产股总体持仓比例作为底仓，不继续加仓。李蓓表示，耐心等待基本面矛盾持续积累，市场情绪改善，上升趋势确认再加仓。

在报告中，李蓓还提到，另外一部分回撤来自于股指看跌期权。买入看跌期权用以保护多头个股持仓，因为全月指数震荡波动不大，而市场的隐含波动率明显下行，这部分持仓也导致了净值回撤。

李蓓指出了结构上的风险，即小盘股的风险。以中证

1000，国证2000甚至更小的一批股票为代表的小盘股，一方面基本面有向下的驱动，一方面流动性也不再友好，另外就是交易结构上当前已经有脆弱性。一旦波动率阶段性向下放大，脆弱的交易结构可能使得波动率进一步放大，甚至引发阶段性的超调。

李蓓表示，雪球的热销，正好压低了市场的隐含波动率，当前中证500和1000指数的隐含波动率几乎是过去若干年的最低水平。这恰好给了很好的机会用一个很便宜的价格，购买期权为组合做好充分的保护。

据了解，李蓓是人气非常高的基金经理，素有私募“人气女王”之称，市场观点也非常鲜明。公开资料显示，李蓓是北京大学学士及硕士，对大类资产配置有深刻理解，在股票、大宗商品、债市领域均有丰富的投资经验。先后任职于交银施罗德投资经理，泓湖投资合伙人及投资总监，于2015年创立半夏投资。

半夏投资专注于宏观对冲策略，主要以三大因子组合判断大类资产的价格，通过对利率、企业盈利及风险偏好三个指标的组合观察，从而对股票、商品、债券等多资产类别进行差异化配置。旗下的产品跟李蓓一样，人气以及实力也称之顶级。根据私募排排网数据，截至2023年2月，李蓓近五年的年化收益位列百亿私募基金经理第二名，而半夏投资在近三年、近五年的收益也位列百亿私募的前三强。

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